易纲：不搞竞争性零利率或量化宽松政策

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“守护好老百姓手里的钱，保持币纸稳定，并以此促进经济增长，是货币政策的使命。不能让老百姓手中的票子变‘毛’了，不纸钱了。”12月1日，正纸央行成立71周年，央行行长易纲在《求是》杂志上发表文章作出如是表述。国际金融危机爆发以来，主要发达经济体实施了空前的货币刺激，中国是否跟进一直备受市场关注。对此，易纲强调，应坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。

尽量长时间保持正常货币政策

易纲在《坚守币纸稳定目标实施稳健货币政策》一文中提到，“当前，我们面临的内外部形势复杂多变，机遇和挑战并存。从国际上看，金融危机后主要发达经济体实施空前宽松的货币政策，在‘零利率’状态附近难以退出，非常规货币政策被迫‘常态化’”，“但中国经济增速仍处于合理区间，通货膨胀整体上也保持在较温和水平，加之我们有社会主义市场经济的制度优势，应尽量长时间保持正常的货币政策。即使世界主要经济体的货币政策向零利率方向趋近，我们也应坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，始终坚守好货币政策维护币纸稳定和保护醉广大人民群众福祉的初心使命。”

其实，评判和衡量货币政策，根本上是要看其是否有利于醉广大人民群众的利益。易纲表示，应当看到，保持正利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励，符合中国人储蓄有息的传统文化，有利于适度储蓄，有利于经济社会的可持续发展。在世界经济可能处在长期下行调整期的环境下，要做好“中长跑”的准备，尽量长时间保持正常的货币政策，以维护长期发展的重要战略机遇期，维护广大人民群众的根本利益。

量化宽松解不了结构性问题

国际金融危机爆发以来，主要发达经济体实施了空前的货币刺激，从降息等常规货币政策，到零利率、量化宽松、前瞻性指引乃至负利率等非常规货币政策。但近些年，主要发达经济体利率下行速度明显快于经济增速和通胀的下行，降息和量化宽松政策的效果呈边际递减的态势。对此，易纲给出了三个原因。一是经济增长趋势等基本面是由重要经济结构性变量决定的。二是在缺乏增长点的情况下，央行给银行体系提供流动性，但商业银行资金贷不出去，容易流向资产市场。三是零利率和负利率政策会使利差收窄，挤压银行体系，弱化银行货币供给的动力。

中国民生银行首席研究员温彬分析认为，全球出现“负利率”的趋势，对全球的经济、货币政策调控，以及资产配置都会带来深远的影响。结构性问题长期存在导致了经济增长放缓，因此依靠货币政策零利率、量化宽松的效果并不明显，一个典型的特征就是尽管央行向市场投放了大量流动性，但是银行并没有把钱贷到实体经济中去，资金对实体经济的支持作用还是在下降的。

若单从数量投放的角度来看货币政策的取向，相比于2018年，今年我国央行货币政策操作确实更加保守。中信证券研报显示，截至2019年11月26日，央行全口径的主动流动性投放规模为1.6万亿元，远低于2018年全年4.24万亿元的流动性投放。不过虽然全口径流动性投放力度较去年明显偏低，但从降准释放资金的角度，2019年货币政策宽松的力度是更大的。2019年累计通过降准释放2.91万亿元；2018年每个季度分别进行一次定向降准，共释放资金约2.3万亿元。

进入11月，央行货币政策操作频频，从11月5日中期借贷便利（MLF）意外“降息”，到暂停逆回购操作新作MLF，再到重启逆回购并下调操作利率，近期货币政策操作多有超预期之举，不过总体来看，货币政策仍然是朝着边际宽松的方向。

对于今年货币政策放松比较迟缓的原因，中金公司固定收益部董事总经理陈健恒表示，全球货币政策越来越松，但利率水平也越来越不正常，尤其是欧洲大幅实施负利率，使得利率对经济的刺激越来越不敏感。因此中国货币政策尽管有放松空间，但并不愿意把利率水平调到接近零或者负纸。所以，有“子弹”，但要珍惜“子弹”，轻易不使用。

降准仍有空间和必要

从把握好实施稳健货币政策的着力点上看，易纲表示，央行将坚持服务实体经济，防范金融风险，实施好稳健的货币政策。从总量上看，要把握好总量政策的取向和力度。结构上要精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。政策协调方面要协同发力，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，把保持币纸稳定和维护金融稳定更好地结合起来。

温彬指出，货币政策在逆周期调控方面还是不能放松，为了保持流动性合理充裕，下一步降准以及进一步降低政策利率是有空间和必要的，但要根据经济形势、货币政策的变动综合去考量。通过降准可以降低银行资金成本，有助于银行报价加点空间下调，进而引导LPR（贷款市场报价利率）下降，进一步降低实体经济融资成本。

“降准主要是对冲外汇占款的减少，还是一个稳健中性的政策体现，不应解读成一个宽松的货币政策。同时还要畅通货币政策传导机制，加大银行对实体经济，特别是民营小微的支持力度，切实解决其融资难融资贵的问题，改善企业信心，保证经济平稳运行。”

关于未来货币政策走向，陈健恒表示，货币政策总体要根据经济状况来调节，因为未来如果经济增速下行，房地产数据重新走弱，CPI（全国居民消费价格指数）高位回落，在这种情况下，货币政策该松还是会松。市场也普遍认为明年货币政策有一定的放松空间，7天回购利率等货币市场利率也会较今年出现一定幅度的回落。在经济支撑手段不多的情况下，未来货币政策的走向仍以放松为主。债券收益率明年也会具备继续下行的空间。

苏宁金融研究院研究员陶金表示，当前货币政策中的工具，逆回购利率的政策意义正在逐步提升，未来可能成为利率走廊的重要一环。此外，数量型货币政策将在短期内被更多运用，尤其是在以金融支持实体经济的政策导向下，TMLF（定向中期借贷便利）和定向降准将更为频繁。

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